中国光缆出口第1,世界光通信企业前10强,布局新一代光通信芯片

烽火通信是一家全球光纤光缆领域中的龙头企业，公司光缆的出口规模位居全国第1,并且这家企业还在研发新一代光通信芯片。

在报告期内烽火通信的销售回款时间也就是账期缩短了，产品的利润空间也提高了，并且同期这家企业的财务杠杆还放大了，下面我们来详细分析一下烽火通信产品的利润空间。

2022年第三季度，这家公司提供100元的光纤服务只能赚回21.79元的毛利润，销售毛利率为21.79%。

到了2023年第三季度，烽火通信同样提供100元的光纤服务却能赚回21.97元的毛利润，销售毛利率达到了21.97%，同比增长了1%。

目前，这家企业的销售毛利率，也就是光纤光缆服务的利润空间在A股光通信概念板块83家上市公司中排名第44位。这个名次处在板块中等偏下的位置，说明其产品的利润空间相对来说并不是很大。

因为在报告期内烽火通信的经营情况非常良好，这也使得公司今年第三季度的净利润出现了增长。

2022年第三季度，烽火通信的净利润只有2.96亿元。到了2023年第三季度，这家企业的净利润就达到了3.28亿元，同比增长了11%。

而烽火通信目前的净利润，在A股光通信概念板块83家上市公司中排名第18位。这个名次比较高，说明其规模相对来说很大。

在今年第三季度，烽火通信除了净利润出现增长以外，在报告期内这家企业的现金流能力也增强了。

2023年第三季度，烽火通信的净利润虽然有3.28亿元，但是同期这家公司因销售光纤光缆产品而实际收到的现金净额却为-42.9亿元，同比增长了6%。

通过进一步分析翻译官发现，烽火通信每年的集中回款时间在12月份，所以在前三个季度里经营活动产生的现金净额为负数是一个正常的现象。

但是在报告期内这家企业经营活动产生的现金净额这个指标同比出现增长，则说明和去年同期相比烽火通信的现金流能力增强了，其账户里的现金也变多了，而这对公司的生产经营是非常有利的。

通过上述分析我们了解到，在2023年第三季度，烽火通讯的经营情况十分良好，净利润也出现了增长，并且同期这家公司的现金流能力还增强了。

目前，管理层计划投资44亿人民币建设6个光通信生产项目，如果这些项目都能竣工的话，公司的产能将放大一倍以上，而产能的放大也会使这家企业未来的净利润持续增长。

如果把上市企业的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为烽火通信能维持C级的水平。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐烽火通信这只股票，也没有说烽火通信公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

长飞、亨通、中天究竟谁是光缆之王？

前言

光纤是一种应用范围极广的信息传播媒介，除了用作通讯外，还可以用于制作医用内窥镜、光纤感应器、显微镜、工程机械控制设备等等。利用光作为传输讯号，多模光纤诞生以后，全球互联也就是万维网才产生了可能。一晃半个世纪过去了，如今的光纤光缆市场早已不复当年荣光，普通的纤缆已经沦为了地摊货，基础通信行业陷入了红海市场的价格竞争战。好在随着算力与存量数据的激增，数据中心（Internet Data Center，IDC）应运而生，为纤缆市场提供了新的可能性。

在别再乱买了，“东数西算”不是你想的那样中作者已就东数西算工程进行了逻辑梳理。本文将对头部纤缆企业进行对比分析并给出估值。

光纤光缆行业研究

作为“新基建”的重要组成部分，IDC为应对5G、人工智能、工业互联网的大数据需求而生，依托前沿科技发展而逐渐成熟，在促进国民经济平稳快速增长和实现产业转型升级等方面均具有重要的作用，随着云计算、大数据、人工智能的迅速发展，未来70%以上的网络流量集中在IDC内部。而光纤光缆作为IDC的基础设施，在数据中心建设中有着不可或缺的地位。IDC的迅猛发展及集群化也同时为纤缆行业注入了全新的动能。

其实光纤光缆是一个壁垒较高的行业，对于“光纤预制棒” 能否自行制作决定了一家光缆公司有没有利润空间。为什么呢？光纤光缆是由两个或多个玻璃或塑料光纤芯组成，这些光纤芯位于保护性的覆层内，由塑料PVC外部套管覆盖。沿内部光纤进行的信号传输一般使用红外线。光纤预制棒是制造石英系列光纤的核心原材料。简单地说，用于拉光纤（丝）的玻璃特种预制大棒。

在光纤预制棒完成后，就进入到光纤拉丝的过程。其作法是在无尘室中将光纤预制棒固定在拉丝机顶端，并逐渐加热至2000摄氏度。光纤预制棒受热后便逐渐融化并在底部累积液体，待其自然垂下，就形成光纤，这有点儿像我们吃拔丝山药时拉出糖丝的情景。这里的关键在于均匀加热、拉制速度的控制等。拉制技术无误时，拉出的光纤结构会与光纤预制棒的结构相同（只不过是缩小了很多）。涂覆材料也在拉丝机上及时涂敷，以保护光纤免受潮气、磨损的伤害。有的涂覆材料是通过自然冷却附在光纤上，有的是用某种光线（紫外线）照射光纤使涂覆材料固化。拉丝的过程中，光纤直径的测量及控制非常重要。光纤的直径和结构等质量参数多与拉制速度有关，自动化的测量监控会随时调节拉丝的速度。这个技术对绝大多数小型光纤光缆公司都是“卡脖子” 的技术难关。

从零售角度来看，除去最前端的原材料与最后端的安装工程，整个光纤光缆制造产业链利润分配情况为：光棒：光纤：光缆=7：2：1。很明显，整条产业价值链的分配上，光棒＞光纤＞光缆。但是事实上整个市场真的是这样吗？

根据2021年中国光纤光缆最具竞争力企业10强榜单，目前长飞光纤（601869.SH）及亨通光电（600487.SH）依旧延续多年持续保持榜首的位置，长飞光纤、亨通光电、中天科技（600522.SH）、烽火通信（600498.SH）为百亿以上市值企业。而在国内能完全自主生产光纤预制棒的公司仅有十家左右，而头部的企业为长飞、亨通、烽火、中天、富通五家，业内号称五巨头。富通信息因为公司运作不利原因已经出现了连续多年的亏损且并未有扭亏迹象故暂不考虑。

烽火的光缆业务版图较小，过度集中于湖北省，但不排除接到大订单的可能性，但是光纤光缆只占烽火通信主营业务构成的20%，并且目前看来没有足够的产能，即使接到大订单也可能是走分包的方式。

长飞光纤在甘肃、四川、辽宁、江苏、浙江、广东、为主战场；

亨通光电在宁夏、四川、北京及北京周边（天津）、江苏、福建、湖北、新疆、辽宁、广东、上海为主战场，业务辐射规模最大；

中天科技以青海、湖南、河南、广东为主战场；烽火通信以湖北、新疆为主战场。

所以本文主要考察从业务版图来看最有可能接到东数西算工程订单，且主营业务集中于光通信，且有业内最好的制棒能力的 三家上市公司即长飞光纤、亨通光电及中天科技，这三家公司可谓是各有神通。

另外，数据中心在铺设光纤光缆时考虑的并不是单纯的成本，它们是高性能网联的重要应用。组织机构通过建立数据中心提供高性能服务器主机、数据存储以及安全的业务备份。这些数据中心主要用于为大量的应用服务器及存储装置提供安全性和可靠的环境。这些安装的主要特点是运作的极度可靠性，数据中心必须配备高质量的布线解决方案 ，以便实现高密度以及便捷的使用和配置。当人们评估解决方案的成本效益时，通常会考虑基础设施整个使用寿命周期的成本而非仅考虑最初安装成本。成本最低的产品从长远而言并不总是最有效的解决方案，因此在最初就应选择正确的系统。

过去6年，国内光缆日趋饱和，随着4G完全普及已有的线路已经足够支撑现有的数据体量，光缆行业也逐渐走入了低谷，因为订单数量越来越少和行业极度内卷，光缆皮长增速由2016年的22.37%每年逐步下降到了2021年的6.17%，每年的皮长增加也在下滑，但这并不意味着光纤的需求减少。光缆的长度分为皮长及芯长，芯长在皮长2-214倍的区间，数据量越大就需要越粗的芯，随着5G基站的不断铺设，光缆对数据传输量的要求也在逐渐提高，所以事实上虽然光缆皮长增速是下滑的，但是光纤的产量仍然在逐步抬升。

据C114通信网数据，2021年中国移动普通光缆集采量价齐升，长飞光纤份额第一。恨据中国移动采购与招标网数据， 2021至2022 年普通光缆产品集采规模相比2020年提升20%，此次集采普通光缆预估规模为 447.05 万皮长公里，折合1.43亿芯公里，并设置最高投标限价为佣 985886.67万元。根据中国移动采购与招标网，此次光缆最终成交均价超过60元每芯公里，而2020年则约为 40 元每芯公里，涨幅超过50%。其中长飞光纤占 19.96 %、江苏亨通13.97 %、中天科技11.97 %。

另外因为东数西算的启动，预计今年中国移动的集采规模会继续扩大，因为需求的抬升大概率光缆单位价格也会继续提升。目前看来，光缆行业头部客户过于集中（中国移动，中国电信和中国联通），所以企业都没有议价能力，所以考虑三家公司的毛利率就十分重要了，另一方面回款率会受到一定的影响，这并不是一个轻松赚钱的行业。首先我们来对三家公司的研发及核心技术产品进行对比。

长飞、亨通、中天竞品分析

对公司核心产品进行分析我们可以得出相对的结论，相对来说长飞光纤擅长制作光棒，选择不断扩张其光棒产能 ，把业务核心集中在产业链上游及中游，对于直接在东数西算中接到整合类项目的可能性较低。但是为了补齐产业链欠缺的环节，2022年4月7日公司通过直接收购博创科技的股权达成实控，博创科技是制作光器件的公司，在光模块企业中排名前十， 该项举措对后续项目开展能力也许会有较大的帮助，具体效用还需要经过市场的检验。

中天科技对降低数据中心集群的电力损耗方面有绝对优势，其光电复合缆产品解决了因为带宽急剧增大后所带来的布线过多问题，能用更小的占地面积来解决光电传输问题 ，在一线城市尤其是粤港澳大湾区处该技术有极大优势。对于东数西算下建设数字化通信城市网络，中天科技有能力以 5G、数据中心、光网络园区新型信息基础设施为载体，提供光网城市、智慧城市以及物理基础设施的综合解决方案。公司已完成海缆--海底观测、勘探--海缆敷设--海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局，中标国家电投如东H4#、H7#800MW 海上风电总包项目，合同金额32亿6000万元。

亨通光电则擅长全产业链的经营，收购华为海洋后，虽然短期来看影响了公司利润，但从长远角度看来增加了业务范畴，提高了交钥匙工程的能力 。中标华能、国家电投、龙源江苏、浙能 220kV 海缆等大型重点项目。承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，是第一家在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的中国企业，根据多家IDC公司的招标采购情况及后续运营做比较分析后，目前东数西算工程中的数据中心集群会全部达到400G的级别 ，绝大部分的布线方案会要求MTP布线方案代替LC布线方案来达到更大的带宽，亨通光电的400G QSFP-DD DR4硅光模块产品在该项目中有极大的优势 ，有直接与其他光模块公司如新易盛、中际旭创等公司竞争光模块项目的可能性。

所以目前对三家公司进行产品竞争力排序，东数西算受益最大的公司应该为亨通光电＞中天科技＞长飞光纤。我们对亨通光电积3分、中天科技积2分、长飞光纤积1分。

公司经营情况对比分析

从各自公司业务方向的选择我们发现，公司的营业收入增幅在近些年完全不同。长飞光纤过去5年的年复合增长率为0.36%，亨通光电为13.80%，中天科技为20.20%，即使将长飞2021年年报公布的95亿营收加上增幅依旧非常小不足3%。因为过于依赖光棒作为营收增长面，目前头部光纤光缆公司都逐渐拥有了自制光棒的能力，所以近三年长飞光纤的营收年复合增长率为-14.93%，长飞光纤面临的是三大运营商处数据中心的绝大部分市场已经被亨通和中天抢占，想要破圈已经很难。同时中天科技的业务规模增速让人眼前一亮，而亨通光电近两年因为海外订单受疫情及贸易战影响大幅缩减而未能有业务扩张。我们对公司业务扩张层面亨通光电积2分、中天科技积3分、长飞光纤积1分。

另外，从公司毛利润角度来看，主板上市后长飞光纤如之前分析一样过度依赖普通光棒市场，导致毛利润及毛利率不断下滑，年复合增长率达-21.76%，新型的光纤芯需要使用到特种的光棒进行预制，而长飞光纤在2015年至2018年投入了过量的资本在扩张普通光棒的产能，这些产能在目前看来属于空转状态，若公司再不进行开源举措很有可能会出现亏损情况。而中天科技及亨通光电从毛利角度来看都出现了毛利率下滑的情况，幅度近似在7%左右，属于行业趋于成熟时的正常表现，另外二者对于科研的投入可谓势均力敌，亨通专注于光信号传输，中天科技专注于电信号传输，2020年二者默契的投入均为12亿。在科研及毛利方面，中天科技积2分，亨通光电积2分，长飞光纤积1分。

从公司净利润角度分析比较，长飞光纤5年的净利润复合增幅为-6.67%，亨通光电5年的净利润复合增幅为-5.22%，中天科技5年的净利润复合增幅为9.54%。随着光纤光缆行业毛利率的逐渐下滑，越是依赖于光纤光缆销售额盈利的公司面临的净利润下滑就会越严重，中天科技因其业务范畴较亨通及长飞更广，在行业普遍下行周期中逆势上扬。伴随东数西算工程的启动，2022年三者的净利润预计都会出现相对可观的增幅，尤其对中天科技而言，对于各方面实力非常均衡的中天科技而言，这回的订单必然不会少。在净利润及利润增长方面，长飞光纤积1分，亨通光电积1分，中天科技积2分。

对三家公司作上述积分比较，最终得分为长飞光纤4分，亨通光电8分，中天科技9分。在对公司进行估值前，我们初步得出了对于东数西算受益程度及公司运营状况的综合排名为中天科技第一、亨通光电第二、长飞光纤垫底，此排名与NTI的排名完全相反 。根据CRU的预测数据，截止2021中国光缆需求量达到2.90亿芯公里，与皮长5488万公里进行比较可以测算出每皮长公里需要5.28芯公里的光纤长度，而随着数据中心集群化，数据量的提升会增大光纤的芯数，会进一步提升对于光纤的需求，初步估计未来3-5年该数字将会从5.28升至8芯公里每皮长公里左右。

从产能角度考虑，目前光纤产业处于极度过剩的状态，但从运营商层面，通过近两年来的光纤光缆相关招投标状况可以发现，受5G基站铺设叠加今年东数西算IDC产业集群现实需要，运营商光纤光缆综合来看集采量在逆势增加且对特种光纤的需求量日益剧增。

公司估值

综上所述，在东数西算背景下2022年给予中天科技30%营收预计增至约650亿元（根据2021年上半年中天科技营收推算2021年中天科技营收约500亿元），亨通光电20%营收预计增至492亿元（根据2021年度经营情况简报亨通光电2021年度实现营业收入约410亿元），长飞光纤15%营收预计增至109.66亿元（根据长飞光纤2021年报预告营收95.36亿元）。

根据中天科技2020年净利率5.16%估算中天科技2022年净利润为33.54亿，给予行业头部静态市盈率25计算，中天科技2022年合理市值为838.5亿，对应合理股价为24.57元。

2022年3月14日亨通光电公告,预计公司2021年度实现营业收入约410亿元,同比增长约27%;预计2021年度实现净利润为13.75亿元至15.85亿元,同比增长约30%至49%。净利率区间3.35%-3.87%，取均值3.61%，以2022年亨通光电预计营收492亿元计算2022年亨通光电的净利润预估为17.76亿。给予行业头部静态市盈率25计算，预估亨通光电2022年合理市值为444亿，对应合理股价为18.80元。

长飞光纤3月26日发布年度业绩报告称，2021年营业收入约95.36亿元，同比增加15.99%；归属于上市公司股东的净利润盈利约7.09亿元，同比增加30.32%。计算得净利率7.43%（卖光纤预制棒利润率高），以2022年长飞光纤预计营收109.66亿元计算，2022年长飞光纤的净利润预估为8.15亿，给予行业头部市盈率25计算，预估长飞光纤2022年合理市值为203.75亿，对应合理股价为26.88元。

（以上图片除特别说明外，均来自于网络）

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作者：李博

分类：上市公司

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《别再乱买了，“东数西算”不是你想的那样》（4月7日）

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